品牌服饰短期运行：销售与库存压力仍在，企业收入增速将放缓。2012年1-10月限额以上服饰零售额增速18%，预计2013年增速或难突破20%，企业报表收入增速将回落至15%左右。2012年春夏装库存压力大，若天气寒冷及春节因素带动秋冬装销售，2013年服饰企业收入及盈利增速将体现前低后高趋势。

子行业中：男装、鞋品相对稳健，家纺景气或将改善，休闲竞争压力依旧。

品牌服饰长期变革：价格体系将被打破，企业盈利驱动因素将改变。“流转成本、运营效率、外部税费”使服饰价格高出消费者购买力，销量滞缓、分销商盈利下降，服饰价值链面临重塑。“线上渠道”迅猛发展(四年CAGR106%、规模超3000亿)，其产品低价虽不是源自运营优化，却将推动价格体系变革。

判断未来商业地产价格难以上涨、服饰企业运营效率有望提升，服饰提价趋缓甚至降价，最终线上与实体渠道产品、价格趋于一致，服装销量增长得以释放。

此过程中驱动企业盈利的因素也将改变：小公司仍具扩张动力;初具规模的公司更依赖销量带动的内生增长，目前部分龙头公司已在此方面有所推进。

加工制造：企业业绩拐点何时显现还待观察。2012年1-10月行业出口同增2%，增速走低核心原因为外需疲软和原材料成本回落导致的产品价格下降。预计2013年行业出口增速5%左右，其中一季度企业业绩增长仍将维持低位，中期以后若终端需求向好有望显现业绩拐点。

风险提示。1.若2013年经济增长继续放缓，库存增加与资金周转放缓的问题将恶化;2.服饰公司内生增长短期未必对业绩构成明显促进;3.海外经济持续低迷、人民币加速升值等将加大加工制造企业经营压力。

行业估值及评级。品牌服饰板块目前估值已降至2012/2013年16/13倍PE，处于历史最低水平，后续运营风险得到了释放，维持“强于大市”评级;加工制造板块目前估值2012/2013年15/12倍PE，短期难见业绩拐点，维持“中性”评级。

投资策略。品牌服饰板块坚持“自下而上”的选股策略。差异化小公司外延扩张的盈利模式简单清晰、业绩高增长有保证，首推卡奴迪路、搜于特、探路者;各子行业龙头公司持续提升内生增长值得期待，重点关注竞争格局清晰、短期运营相对景气或可能向好的男装、男鞋、家纺龙头一“七匹狼、九牧王、奥康国际、罗莱家纺”，投资时点有望出现于秋冬装售罄、春夏新品上市的2013年二季度。加工制造板块仅推荐江南高纤。

搜于特(002503):2012Q4业绩预计继续向好。2012全年业绩高增确定性较强。2013年净利增长望超40%，提升终端运营实力仍是工作重点。近期受益寒冷天气影响，公司秋装销售反馈良好，为未来发展打下良好基础。而近两年供应链整合与管理提升现效果，中长期稳步扩张推动业绩较快增长可期。维持对公司2012/2013/2014年EPS0.91/1.30/1.88元，2011年起三年业绩CAGR预计为46%，目标价32元，维持“买入”评级。

卡奴迪路(002656):2013年公司主品牌业务望稳健增长，而新兴业务将对收入构成实质拉动，预计收入增长望超40%;考虑到新业务拓展的前期费用投入较高，预计净利润增长在30%+。中长期看，公司具有成熟高端品牌运作经验，其“高端品牌管理集团”的策略将为其长远发展打开空间。维持对公司2012/2013/2014年EPSl.65/2.19/2.90元之预测，目标价55.00元，维持“买入”评级。

探路者(300005):20i204收入增速望较Q3回升。：维持2012年业绩增长65%+预期。尽管当前户外行业竞争有所加剧，公司渠道库存略有增加，但公司作为行业龙头，在品牌影响力、销售规模及管理水平等方面优势依旧明显，且明确未来差异化竞争策略，后期增长预期确定。2013年春夏订货同增50.5%，为全年业绩较快增长奠定基础。维持对公司2012/2013/2014年EPS0.50/0.76/1.11兀之预测，目标价22.80元，维持“买入”评级。

七匹狼(002029:2012全年业绩望保持40%+靓丽增长。渠道库存处理得力，预期2013年仍将实现稳健增长。男装竞争格局清晰，龙头公司将增长稳健。品类明晰与渠道变革将成增长亮点。略微下调公司2012/2013/2014年EPS预测至1.13/1.41/1.75元，未来三年净利润CAGR预计为33%。公司估值具有安全边际。结合行业估值及公司增长预期，给予其2013年18倍PE的相对估值，对应目标价25.00元，维持“买入”评级。

奥康国际(603001):公司作为男鞋行业唯一上市龙头，在行业竞争格局形成的过程中面临较大机遇。而国际知名品牌代理获实质进展，将打开百货渠道拓展僵局，为未来增长打开新空间。维持对公司2012/2013/2014年EPSl.37/1.67/2.01元之预测(2011年1.14元)，目标价30.10元，维持“买入”评级。

九牧王(601566):公司2012年业绩实现30%以上增长预期明确，但考虑到消费压力及所得税率优惠到期问题，谨慎预期2013年净利增速将放缓至10%以下。但是公司在营运管理上具备相对优势，稳步推进的品牌和渠道策略以及良性的财务指标等也显示其发展的稳健性，故我们长期看好公司的观点未变。维持对公司2012/2013/2014年EPS1.17/1.25/1.61元之预测，未来两年营业利润CAGR预计为26%。目标价25.00元(对应2013年PE20倍)，维持“买入”评级。

罗莱家纺(002293):考虑到2013年所得税率优惠到期，公司业绩可能受所得税率上调影Ⅱ向而提升不大，维持预计公司2012/2013/2014年EPS为2.67/2.90/3.70元。若剔除所得税率变动影响，2012年起未来两年营业利润CAGR预计为26%。给予2013年18倍PE，目标价53.00元，维持“增持”评级。

来源： 中国纺织网

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