截至8月31日，CRB指数(路透商品局研究指数)相比6月底涨幅已达8%。而来自中金公司的报告显示，21世纪以来由中国需求推动的商品超级周期正渐入尾声。

这个看似矛盾的结论显示了，在全球经济需求放缓、中国经济增幅下降的背景下，大宗商品市场将走向何方正成炙热谜题。

本报从芝加哥商品交易所、汤森路透、中国国际期货(下称“国际期货”)、银河期货、南华期货等机构获得的数据显示，在下一个十年，不同的大宗商品品种可能会走向彻底分化。而眼下，正是纠结、彷徨、探索与相互作用并行的阶段。

V型上涨之后

来自汤森路透的数据显示，CRB指数从今年初到现在，走出了类似V型的格局。去年12月至今年3月上涨为主，3-6月下跌为主，6月至今又呈上涨态势。

在CRB指数中，各项期货品种所占权重为，原油23%、取暖油5%、天然气11%、玉米6%、大豆6%、活牛6%、黄金6%、铝6%、铜6%、糖5%、棉花5%、可可5%、咖啡5%、镍1%、小麦1%、瘦猪肉1%、柳橙汁1%、白银1%。

银河期货宏观分析师赵先卫认为，由于原油占CRB权重较大，从某种程度上而言，原油价格的变动直接导致了CRB指数的变动。

去年年底，全球尤其是美联储的救市、中国央行降准等因素使得原油期货同CRB指数攀高，加上今年一季度伊朗冲突渐现，去年10月至今年3月，原油期货价格从75美元/桶上扬至110美元/桶。

然而，3月至6月，在伊朗危机缓解、希腊危机加深等因素作用下，原油期价又从110美元/桶回落至78美元/桶。希腊公投事件自5月令市场加速下跌，直到6月底结果才明朗。7月初随公投结束及建立ESM机制预期的确立，及市场由于美国二季度经济数据糟糕预期美联储释放流动性，原油市场与CRB指数一同回暖。

高华证券为本报提供的报告表明，高盛曾在6月中旬将大宗商品的短期配置建议上调至高配。自6月中旬至7月中旬，标普GSCI指数上涨了7%。7月中旬，高盛依然维持大宗商品短、长期高配建议。

不过，8月原油期价回调时，CRB指数却依然上涨。来自芝加哥交易所的研究认为，全球中产阶级日益增加，特别是在中国和印度对肉类和粮食需求的增加拉升了粮食价格，而赵先卫认为，继原油之后，拉动CRB指数上扬的主要是农产品市场。

由于玉米、大豆、棉花等品种在CRB指数中占比较大，而美国遭遇56年以来大旱等因素使得美豆粕从去年11月开始展开一轮大牛市行情，6月美豆价格单价曾达1350美分左右，目前已经接近1750美分，两者相距400美分。

8月底CRB指数相比6月底涨幅已达8%。而在价格上涨的同时，CFTC持仓数据显示，目前市场资金的布局却在悄然分化。

分化加剧

来自南华期货的分析显示，年初以来，贵金属、原油、部分农产品的CFTC持仓都有所增长，原油持仓量甚至接近历史最高值。南华期货研究所高级总监张一伟发现，在持仓量与价格的关系上，总体来看，原油、农产品及铜等持仓量与价格的同向性表现更为明显，但具体到7月和8月，形势又变得不同。

据国际期货统计，美豆粕基金净多在今年4月份达到了10万手的峰值，6月份价格出现加速上涨，涨幅达到25.5%。但是净持仓的峰值却不断下降，截至8月28日，净持仓下降至7.5万手，与最高值相比下降了30.07%。与此同时，大豆基金净多头由7月初最高的26万手下降至8月28日的22.4万手，基本达到6月的最低值。

在农产品上，价格的上涨与基金净持仓下降的趋势形成了背离，部分资金在离场。

而在贵金属价格上涨中，CFTC数据显示，黄金ETF持仓量在增加，但是白银ETF持仓量却在减少。张一伟也发现，近日黄金的商业基金保值仓位有所增长，但非商业基金持仓(业内称为投机持仓)呈下降态势。

不是所有的品种都发生了价格和持仓量的背离。南华期货CFTC持仓分析显示，截至8月28日一周，该机构跟踪的大部分品种保持了净持仓增持的态势。原油增多减空，多头流入17158手，而空头则流出1689手，净多单持仓本期增加18847手，净持仓占比上升了0.82个百分点。

大宗商品的十年牛市是否已结束？目前断言尚早。但来自多家机构的数据显示，目前全球大宗商品市场或已至十年牛市的尾声。

中金公司8月20日报告认为，大宗商品需求与经济发展进程的关系一般分为四个阶段：在经济发展初期，农业(品)占主要地位；当工业化及城镇化开始时，对工业类商品的需求显著上升；当工业化进入成熟阶段，投资增速放缓而消费提升，商品类消费成为大宗商品需求动力；第四阶段，服务类消费增多，大宗商品需求普遍下降。

该上述报告还指出，近50年以来，大宗商品经历了1970-1980年以及2000年至今的两个牛市周期，而随着“中国消费”时代的来临，单位GDP的需求强度，尤其是与工业类相关的金属和能源需求强度，将趋势性下降。

这看似与近半年以来，大宗商品持仓量在增长相矛盾，但回顾十年以来，大宗商品市场又或面临着一个时代的结束。尽管中国还要经历后工业时代，原油和化工短时期内仍被需要，但至少近几个月来看，市场的上行主要依赖货币宽松政策预期的推动。由于这种预期已持续了几个月时间，而且部分资金亦不认为美国在大选之年会推出QE3，于是大宗商品市场的资金选择了分化。

支撑农产品上行的主要是刚性需求和天气炒作因素。2007年和2010年，CRB指数也曾强势上行，当时CBOT大豆等商品价格也在宏观经济影响下上行。然而今年，在将天气因素演绎百遍之后，张一伟认为，农产品价格高速上涨的时代已结束。只是由于减产等因素支撑，价格也不会急速下行。

贵金属市场则与美国经济复苏进程密切相关。由于黄金是以美元计价，赵先卫认为，未来推动金银价格上行的直接因素是美元贬值、深层因素是实体经济投资回报率下降。而目前部分数据显示，美国经济的实体投资回报率已现增加迹象。当QE3预期破灭后，伴随着制造业回流美国、上市公司盈利能力增强、美元指数走强，贵金属期市的持仓量也会下行，贵金属牛市行情正在接近尾声。

目前中国经济政策效应已在显现，生意社《2012年8月中国大宗商品经济数据报告》显示，8月制造业经济较上月呈扩张状态。但未来五年什么品种会受宠，机构仍莫衷一是。

中金公司的排序是，天然气和贵金属(尤其铂和钯)>原油>农产品和有色>黑色金属和煤炭。银河期货的排序则是，原油和化工>农产品>有色>黄金等以美元计价的贵金属。

来源： 中国纺织网

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