中国重工（601989）：可转债将发行建议申购

601989[中国重工] 交运设备行业

研究机构：光大证券（601788） 分析师： 陆洲 撰写日期：2012年05月30日

事件：公司公开发行不超过80.5亿元可转债方案已获得证监会证监许可[2012]727号文核准。公司并于6月1日（星期五）14：30-16：30在中证网上进行网上路演。

点评：我们对此事件有如下四点分析：1） 保障了公司重组的持续性：大股东中船重工在2011年2月15日完成第一次重大资产重组时承诺，剩余18家公司将在三年内全部注入上市公司。除去本次注入的5+2共7家公司外，还有13家公司有待注入。也就是说，在2014年2月14日之前，中船重工集团将有80%以上的资产进入中国重工，其中还会配比一些额外的重点军工企业注入。本次可转债的核准发行保障公司重组的顺利完成。

2） 短时间内不摊薄业绩：本次可转债发行结束六个月后即 2012年12月5日才可以开始转股，短期内业绩不会摊薄，而且可转债融资对股本的摊薄效应是逐渐释放的过程，因此不会使公司EPS 由于被稀释而出现明显的下滑，保障了原股东的利益。

3） 转债对正股的稀释率较低：按照初始转股价6.05元计算，债转股后总股本约为160亿股，转债对正股的稀释率为8%。

4） 建议投资者申购：按6.05元转股价来算，目前股价为5.88元，转换价值为97.19元与面值接近。与重工转债相近的国电转债（55亿规模）转股溢价率为13.7%，所以重工转债上市溢价率水平也将在10%以上。由于除控股股东及其控制的关联股东以外的原股东可优先配售的可转债数量为其在股权登记日（6月1日）收市后登记在册的持有公司股份数按每股配售1.798元， 而转债上市当日大概率可获取10%的收益，因此建议股票持有人积极配售。而由于转债几近于无风险的回报对于短期正股走势也有一定推动效应，因此建议投资者也可购买正股。

正股目标价 8.5元，维持买入评级：我们给予公司 2012-2014年EPS 0.34/0.38/0.43元的预计，以2011年为基期未来三年CAGR9.9%，考虑到公司持续资产注入，我们维持"买入"评级，目标价8.5元，对应2012年25倍PE。

搜于特（002503）：订货超预期 业绩高增长

002503[搜于特] 纺织和服饰行业

研究机构：中信证券分析师： 鞠兴海 撰写日期：2012年05月30日

库存快速消化，订货超出预期。公司对库存管理十分重视，渠道内提倡对产成品库存"越早处理越好"，一季度以来公司及加盟商层面积极打折促销，库存消化卓有成效。至4月末，公司层面己基本没有1日货库存，加盟商层面库存压力也明显减轻，支撑了2012年冬季订货超预期，其加盟商数量及订货额增速均超春夏秋季，判断增幅超50%。我们据订货及一季度销售情况判断，公司2012H收入增幅或与Q1持平，约为45%，下半年望高于上半年。

预计全年新增店铺约300家，面积增幅更高。为充分展示品牌形象和提升终端，公司2012年将提升店铺规模放在更重要位置，从最优租售比角度考虑，鼓励加盟商开200 m2以上大店，及向二楼以上发展。预计2012年公司店铺数量同比增幅略低于2011年，但面积同比增幅料将明显提速。

休闲龙头承压，公司增长受益。200家百货数据显示，2012年1-4月三四线市场服装零售量同增1.4%，高于一线及二线一5.8%和0%的水平，显示三四线市场受经济放缓影响较小。公司Q1受天气影响，部分区域冬装库存有压力，但进入Q2终端销售已有回升。与行业龙头相比，公司具备成本控制、款式开发、市场定位等方面优势，龙头承压背景T反而利于其渠道拓展、加盟资源和店铺资源的获取，较快增长势头有望保持。

野百合也有春天。公司三四线市场定位、单品牌多系列发展的策略己获市场检验，未来将坚持此定位不变。公司2011年重点整合供应商资源卓有成效，目前货品己实现了提前一个月进仓，新品上架速度与行业龙头接近。2012年公司将着力于终端管理提升和人员配备。若效果明显，通过上下游资源整合，将为未来3-5年较快速发展打下良好基础。

风险因素：1.三四线市场商业地产价格上涨过快；2.战略加盟店和直营店比例提升可能导致资本支出和期间费用率上升；3.销售规模扩大考验供应链整合及渠道管控能力；4.持续信贷紧缩可能提高加盟商融资成本，进而影响渠道拓展进度。

盈利预测及合理估值。公司2012年冬季订货会超预期，为全年收入较快增长奠定基础。一季度库存消化顺利，判断201202及以后毛利率将恢复至正常，全年净利润较快增长可期。公司着重管理提升显现效果，为未来较长时期业绩高增奠定基础。维持2012/2013/2014 EPS l.56/2.26/3.22元预测，2012年起两年CAGR 44%。公司当前估值对应2012年PE仅22倍，为高成长四杰中最低。给予目标价46.80元（对应2012年30倍PE）。维持"买入"评级

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