法拉电子（600563）：受益节能家电补贴新政出台

600563[法拉电子] 电子元器件行业

研究机构：东方证券 分析师： 王天一 撰写日期：2012年05月31日

补贴新政出台，将有望拉动节能平板电视和节能空调消费。近日，多部委明确采取财政补贴方式，正式启动节能平板电视和节能空调推广（其中：液晶电视为100元/台-400元/台，等离子电视为250元/台-400元/台，定速空调为180元/台-330元/台，转速可控性空调为240元/台-400元/台）。根据财政部初步预计，推广高效节能平板电视和节能空调将拉动消费1350多亿元。

主流品牌政策补贴额度更大，预计将加剧市场格局的分化。补贴新政除了要求享受补贴的企业必须具备完整而成熟的销售体系、管理体系、售后体系等等之外，还要求企业年推广高效节能平板电视数量不少于50万台，高效节能空调数量不少于10万台。因此并不是每个企业都能享受到此轮惠民新政的补贴激励，这也使得主流品牌所受到的政策补贴额度会更大，进而预计也将加剧市场格局的分化。

公司家电用薄膜电容器业务将有望伴随大客户的成长而成长。在节能补贴政策的拉动下，我们认为平板电视、变频空调渗透率的持续提高将是大势所趋。由于平板电视、变频空调需要更多薄膜电容器，因此将额外增加了对薄膜电容器的需求。公司目前家电用薄膜电容器客户有：格力、美的、海尔、海信、TCL、康佳、长虹，均为行业龙头企业，公司将有望伴随大客户的成长而成长，预计家电用薄膜电容器业务未来三年将保持20%左右的增长。

上海家化（600315）：战略规划再完善 扬长避短更积极

600315[上海家化] 基础化工业

研究机构：东方证券 分析师： 施红梅 撰写日期：2012年05月31日

投资要点

公司在2010年制定了5年发展规划，但根据商业环境的变化，公司的战略也将适时进行相应梳理：1）高端品牌要适当加快（往上走）；2）大力发展大众必需品领域（往下走）；3）加快发展电子商务；我们认为，公司作为一个有思想的企业，主动调整，积极进取，认识清醒，运作务实，扬长避短，特别在改制完成后压力更大动力更足，我们认可公司在目前阶段进行的战略完善。

花王针对中国市场规划未来5年增长10倍。我们认为从花王项目目前进度看，超过之前的预期，花王项目有望成为公司业绩新的增长点。我们认为这种合作对于上海家化和花王将是一种双赢，除直接的业绩贡献外，我们更期待双方的全面战略合作，包括物流、科研、零售管理、培训等方面的全面合作，对于上海家化提升综合竞争能力大有裨益。上海家化的渠道协同整合能力也在双方合作过程中得以检验和提升，随着产品的逐步增多，上海家化对于渠道的控制能力有望逐步加大，渠道的协同整合效率也有望持续提高。

六神品牌作为公司的现金牛，今年有望继续保持稳健增长的态势，增速上有进一步提升可能。今年的收入增长绝对值有望再创历史新高。六神的增长来自于几个方面：1）花露水市场优势地位进一步强化；2）公司推出艾叶系列等新产品，今年在沐浴露和香皂增速会超过整个品类行业的发展速度；3）公司通过加强研发和消费者调研，强化和丰富六神宝宝等新产品品类。

佰草集外延扩张与单产提升并举：佰草集是公司毛利和增长贡献的关键。我们预计佰草集品牌在未来3年将继续保持甚至超过30%的较快增速。

财务与估值

4/5月公司整体延续了一季度的快速增长，我们维持公司2012-2014年每股收益分别为1.17元、1.59元和1.99元的预测，若考虑限制性股票增发摊薄业绩的影响，摊薄后2012-2014年每股收益分别为1.10元，1.50元和1.87元。参考品牌服饰公司的目标估值和公司未来业绩成长性和抗周期性等溢价因素，给予公司2013年27倍PE的估值，维持公司买入评级。

风险提示

需关注期间费用变化、天气波动等因素对业绩可能影响，新项目投资的风险。

海宁皮城（002344）：独特盈利模式复制高增长

002344[海宁皮城] 批发和零售贸易

研究机构：东方证券 分析师： 王佳 撰写日期：2012年05月31日

投资要点

高速增长，防御性强：在经济增速放缓及网购分流影响背景下，公司预收租金和预售商铺的盈利模式有较高的稳健性和防御性。同时受益于消费升级及皮革需求快速增长，皮革专业市场空间较大，带动公司体量快速扩张及存量资产租金上调，公司利润增长将远超越行业平均。预计未来5-10年皮革产品需求复合增长率15-20%左右，未来3年公司业绩复合增长率高达36.1%。

上游高度依赖专业市场，议价能力强：皮革产业链呈纺锤形发展，加工企业众多、小而分散，地且域性强，上下游都处于弱势低位，且皮革销售季节性强，终端销售高度依赖专业市场。公司具有规模优势和品牌优势，凝聚众多供应商，相对于加工企业具有较强议价能力。其公司核心竞争力为： 1、掌控商铺资源，规模品牌优势明显；2、皮革市场空间大，异地扩张障碍小；3、资产富裕、资金富裕；4、凝聚皮革加工企业，整合皮革产业上下游能力。

管理层持股，市场化程度高：公司市场化程度较小商品城（600415）、轻纺城（600790）等专业市场高，体现在招商及租金定价中市场化程度高，同时国有控股背景及管理层大量持股又为公司发展和业绩增长提供有力支持。考虑到公司初始租金定价较低，与现有商铺转租价格差距较大，公司商铺租金价格仍有较大提升空间。预计2012年商铺整体租金提升在10%左右，提升毛利率0.72个百分点至91.94%，提升EPS0.11元，提升幅度为8.94%。

成都招商成功打开异地扩张空间：首个销地市场招商成功为公司其他异地项目能否成功奠定信心和有力支持。成都市场成功原因在于： 1、市场选址城郊结合处，风险小；2、本部优势品牌自愿跟随异地扩张，保证招商成功3、产品品类单价高，异地扩张物流成本低。我们认为成功复制性异地扩张是公司可持续增长的重要保障，也是区别于其他专业市场的重要标志。

投资建议：预计公司12-14年实现净利润6.86亿元、10.41亿元和9.94亿元，分别同比增长30.3%、51.7%和-4.5%；预测实现EPS 为1.23元、1.86元和1.78元，P/E 为22.6倍、15倍和15.6倍。按分业务估值，给予公司目标价为32.97元，较目前股价有23.22%上升空间，首次给予买入评级。

风险提示：异地项目失败；经济下滑引起商铺租金下滑。

鸿利光电（300219）：广东LED照明推广利好公司 维持买入评级

300219[鸿利光电] 电子元器件行业

研究机构：东方证券 分析师： 周军 撰写日期：2012年05月31日

投资要点

广东LED 照明产品推广利好公司，维持买入评级。广东省出台LED 照明产品推广实施方案，力促各新区在公共事业等领域LED 照明使用和替换，预计将利好公司，维持买入评级。

2012年公司两大看点：其一是新工业园区的建成投产，公司产能将得以提升，主要体现在下半年，届时将恰好赶市场需求旺季。其二是公司新园区的投入将优化公司公司产业链及应用市场领域布局，白光封装器件+商业照明应用+车用照明应用，并积极构建渠道和品牌。

国际方面-外围需求提升：欧美白炽灯禁止、日本核电停止等，刺激LED 照明应用加速渗透，公司积极参与欧洲、美国等照明展，并获得认可，未来在欧美将有望取得更大突破。

国内方面-政策刺激，需求加速：中央节能家电补贴，提出22亿补贴节能灯及LED 灯，广东已出台LED 照明推广实施计划，十二五期间在道路、公共场所、政府机关、国有企事业单位等实施LED 照明应用安装和替换，在南海、前海、横琴等新规划区域全部采用LED 照明产品，公司地处广州，为广州重点扶持LED 企业，未来预计将受益于广东LED 照明推广红利。

财务与估值

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.38、0.52、0.68元，给予公司2012年28倍PE，对应目标价10.64元，维持公司买入评级。

风险提示

LED 行业整体增长低于预期的风险

公司经营战略及定位是否严格落实和执行的风险

行业竞争加剧，公司是否能保持行业领先地位风险

开滦股份（600997）：外扩资源版图 内求集团注资

600997[开滦股份] 能源行业

研究机构：方正证券（601901） 分析师： 张正华 撰写日期：2012年05月30日

开滦股份公司实行煤炭、煤化工双主业经营模式。目前煤炭业务是公司利润的主要来源，洗煤利润占总利润的70%以上。煤化工业务收入在总营业收入中占比较高。

双管齐下：外扩资源版图，内求集团注资。

本部两矿产能稳定，12年产量增量看金山坡本部拥有范各庄、吕家坨两矿，持有股权100%，目前上述两矿均处于成熟期，产能共计800万吨，预计未来三年产量将会保持平稳。另外，公司持股41%的山西介休倡源金山坡矿拥有产能90万吨，权益产能为36.9万吨。自2010年开始出煤以来，矿井产量持续增长，预计2012年将达产，并释放产量90万吨。

海外扩张，远期产能有望增加500万吨公司进军海外，成立开滦德华及开滦冀华两大矿业公司，分别持股51%。其中开滦德华负责开发加拿大盖森煤田，目前该煤田仍在建设中，预计2014年投产，产能可达200万吨。开滦冀华负责开发加拿大墨玉河北部煤田，该煤田仍处于勘探阶段，规划产能约为300万吨。

集团资产规模庞大，注入将大幅提升公司发展空间集团未注入上市公司资产庞大，单看在产矿井便拥有产能3120万吨，高达上市公司的4倍，另有在建、拟建的大量产能将在未来几年释放，倘若实施注入，上市公司产能将会有大幅提升。目前，信达股权仍是解决注入问题的关键。

焦炭业务盈利能力有待提高，深加工产品毛利率逐年递增。

目前，公司煤化工产品仍以焦炭为主，辅以甲醇、粗苯精制等。近年来，焦炭市场不景气，公司焦化业务盈利性差，然而深加工产品毛利率则逐年递增。目前公司正在进一步拓展煤化工产业链，发展更多炼焦下游产品以降低焦化行业系统性风险。

盈利预测。

我们预计公司2012-2014年营业收入分别为209.91亿元、224.92亿元和241.07亿元，折合EPS为0.68元、0.71元和0.75元，2012年5月29日最新收盘价为12.71元，对应动态PE为18.68倍、17.78倍和16.98倍。

我们看好海外扩张带来公司未来产能的大幅增长以及稀缺肥煤对公司长期价值的提升，首次给予公司"增持"评级。

聚飞光电（300303）：小尺寸背光领先者

300303[聚飞光电] 电子元器件行业

研究机构：长城证券分析师： 袁琤 撰写日期：2012年05月30日

我们预计2012~2014年公司收入分别为4.51亿、5.68亿和7.16亿；净利润分别为1.02亿、1.18亿、1.43亿。每股收益1.27元、1.48元、1.78元， 当前股价对应PE 为19.5倍、16.7倍、13.9倍。目前LED 行业景气，公司是小尺寸背光龙头，受益今年中低端智能机放量，同时未来也将发展中大尺寸背光和照明产品。我们给予 "推荐"评级。

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