永辉超市（601933）：新拓展区域逐步减亏 费用压力抑制短期盈利

601933[永辉超市] 批发和零售贸易

研究机构：申银万国证券 分析师： 金泽斐 撰写日期：2012年05月31日

投资要点：

销售有所回暖，新拓展区域逐步减亏：永辉的同店增长速度一季度可达10%，4、5月份整体收入增长感觉比一季度要好，在行业内属于比较好的水平。安徽区域于今年一季度顺利实现扭亏。4月份在东北和江苏明显比1季度亏的少，体现出良好的培育势头。不过河南区域经营状况转变暂时不大。

生鲜依然强大，非生鲜经营逐渐提升：每当永辉进驻一个新的区域，生鲜品类通常只需花费1-3个月就可以获得当地老百姓的认可，生鲜是聚集客流和异地成功扩张的关键优势。服装类的自有品牌占比高达90%，毛利率高达28-29%，大大提升了公司整体毛利率水平。我们判断，随着未来新开店标准不断提升，生鲜的面积和比例会进一步下降，非生鲜品类的占比和重要性将会更强。

费用压力依然需要审慎关注：今年至今已新开14家门店，下半年仍要保持20多家新店开出，无论是新店的筹备与开办费用还是之后的培育亏损，今年都要承受不低的压力。再加上物流中心的持续建设投入，我们可以合理推断，永辉今年甚至明年的费用压力依然很大。我们预计很有可能通过再融资来解决，采用发债或者定增方式融资的概率更大。

持续打造物流竞争力：福建物流中心一期100亩现已开始启用，二期正在筹备中。重庆有300余亩的物流基地基本建好，预计今年7月份开始启用。四川彭州的物流基地一期已经基本建完，大约100亩左右。安徽华东商贸物流园300亩项目明年初有望完工。此外，东北、北京也在积极落实物流项目。

短期阵痛不掩未来高成长性：我们认为永辉生鲜经营依然强大，具备商业模式和零售技术的双重优势，竞争优势难以模仿，成长空间巨大。不过考虑到每年50家左右新开店、还要承担次新门店的亏损和培育、以及物流基地的建设支出等，仍将承担比较明显的费用压力，在全消费行业销售增长放缓的背景下，短期业绩增长面临比较大的压力。我们略下调盈利预测，预计12至14年EPS为0.64元、0.80元和0.96元，分别下调了0.03、0.01、0.07元，当前股价对应PE 为44、35和29倍，估值在超市中仍处高位，我们维持对其 "中性"的投资评级。

东富龙（300171）：新增订单旺盛 服务塑造核心竞争力

300171[东富龙] 机械行业

研究机构：东方证券分析师： 李淑花 撰写日期：2012年05月31日

增值服务塑造核心竞争力。公司不仅销售冻干机和冻干系统，同时提供关于GMP法规、无菌标准、厂房规划等的咨询服务，十几年的行业经验帮助公司获得比国内外其他竞争对手更深刻的政策理解。5月23日，公司应江苏省食品药品监督管理局之邀在"江苏省贯彻实施新修订药品GMP推进会暨无菌药品生产企业培训班"上授课，向全省药企讲解冻干工艺的质量管理和风险控制，这充分证明公司的软实力。目前已通过GMP认证的26家冻干企业中，公司的客户有22个，我们预计未来公司将有望始终成为冻干领域的首选供应商。

多数企业正由观望转为积极认证，预计未来两年订单充足。目前全国无菌制剂企业共1200家，截止到2012年5月15日，提交药品GMP认证申请资料的企业共158家，其中105家药企已通过GMP认证，占制剂企业总数的不足10%，这跟整个行业在初期保持观望情绪有关，随着2013年底注射剂认证期限的临近，更多的企业无法继续等待，纷纷开始采购，今年一季度公司预收款为4.94亿元，相比年初增加近8000万，据此估算一季度新增订单近3个亿，我们认为存量需求将于今年正式放量，预计全年订单可能超12亿，未来两年订单充足。

逐步打造专业性的制药装备龙头。之前公司收购德惠、与日本株式会社AIREX合资等，介入空调、高端无菌隔离器等业务，此后收购驭发制药股权，涉足水针生产核心部件安瓿联动线业务，公司正逐渐从冻干细分领域扩展到市场更为广阔的空气净化、水针注射液和其他成套制药装备上来，一个综合性的制药装备企业正在成形，这将有望提升公司长期成长空间。

财务与估值。

按最新股本计算，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.38、1.81、2.10元，考虑可比公司市盈率的取值范围，给予2012年24倍市盈率，对应目标价33.1元，维持公司买入评级。

风险提示。

新版GMP标准低于预期的风险，冻干单机向系统升级低于预期的风险。

京能热电（600578）：明晰发展前景、提升盈利能力

600578[京能热电] 电力、煤气及水等公用事业

研究机构：中金公司分析师： 陈俊华 撰写日期：2012年05月31日

近期，我们对公司进行了调研，与管理层就资产整合事项及未来公司发展进行了深入交流。我们提升公司评级由"中性"至"审慎推荐"，并作为近期电力板块的首选，源自：收购具有估值优势。本次增发主要用于收购母公司资产和募集配套资金：收购PB为2.1x，PE为12.7x，低于行业平均水平：PE17x，凸现估值优势。此次收购涉及资产预估值118.5亿元，收购完成后，公司控股装机增长1.5倍达613万KW，权益装机增长2.7倍达727万KW。

优质资产注入，提升利润率及业绩稳健性至行业领先水平。

收购资产中包含盈利能力较强的岱海发电（持股51%）和托克托一二期电厂（持股25%），均为蒙电送华北电网机组，利润率稳定处于火电行业较高水平：多年平均净利率15%以上。获益于此，资产整合完成后，预计公司净利润率将进一步提升至12%。假设注资事宜在2012年内完成，保守估计，可提升公司当年净利润9.3亿元，或216%；考虑股本摊薄194%，公司2012EPS预计仍将增厚约8%。

母公司控股地位进一步巩固，为后续整合资产奠定基础。此次定增完成后，母公司控股权由目前的47%提升至67%。控股比例的提升，有助于1）获取更趋稳健的分红政策；2）确保今后潜在资产整合事宜顺利开展。

估值与建议：上调投资评级至"审慎推荐"。

若增发年内完成，预计公司2012-13年净利润为13.4亿和14.3亿元，合EPS0.58元和0.62元。目前股价对应PE为12x和11x，估值低于行业平均。我们看好公司优于行业的业绩稳健性和长期成长空间：岱海三期有望于明年投产且集团资产仍有注入潜力。

短期内，二季度供暖期结束，可能导致公司业绩环比下滑，但这不影响我们全年业绩预测。更值得一提的是：若岱海电厂按15%税率计提，将至少增厚归属于母公司净利润4000-4500万元。

风险：定增进展仍有不确定性、煤价上涨幅度超预期。

桂林旅游（000978）：静待政策落地 迎来实质优惠

000978[桂林旅游] 社会服务业（旅游饭店和休闲）

研究机构：申银万国证券 分析师： 罗少平 撰写日期：2012年05月31日

景区接待人数重新快速增长。2011年，公司景区共接待游客263.83万人次，同比增长24.1%，是2005年以来景区游客人数增长最快的一年，其主要是由于银子岩游客接待数量由94万人次上升到119万人次，同比增长26.5%、两江四湖游客接待人数由59万人次上升到84万人次，同比增长41.5%。我们认为，经过过去几年的经营改善公司未来景区游客接待量将保持快速增长。

井冈山股权纷争未解但基本无忧。公司与青海省创业（集团）有限公司关于井冈山旅游股权置换合同纠纷案于2011年6月9日开庭，但尚未宣判，我们认为，公司的合法权益得以保障是大概率事件，因此，井冈山旅游股权纷争基本无忧。随着景区逐步培育和成熟，井冈山旅游延续快速增长态势，笔架山索道资产的注入为井冈山旅游带来新的利润增长点，公司业绩将会得到持续改善，为公司贡献更多投资收益。

国家旅游综改试验区政策是今年最大看点。国家旅游综改试验区政策最快有望中期出台，桂林作为国家旅游综改试验区中的"一市"将直接受益于政府政策支持。我们认为，政策在税收、新项目和经营模式上可能有新的突破，对桂林旅游产业的发展带来深远的影响。公司作为桂林市拥有众多核心旅游资源的唯一上市公司平台，必将直接受益于城市规划和政策支持，在未来发展将更上一层楼。

维持"买入"投资评级。我们认为公司将在景点培育和投资收益中持续受益，同时公司将持续提升运营效能并直接受益于国家旅游综合改革试验政策利好，我们预计2012-2014年每股收益分别为0.28、0.35元和0.42，对应为P/E分别为27倍、22倍和18倍，维持"买入"投资评级。

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