经历前期加速的发展,在春节提前、经济低迷等因素对行业零售造成普遍压力的背景下,一季度公司主动帮助渠道去库存,以及内部销售队伍调整,使得业绩增长放缓较多。但公司今年希望通过主动释放渠道的库存压力,以及加大多品牌的推进,希望在下半年体现出效果。短期内尽管业绩表现确实存在一些压力,但待阶段性库存压力得到合理释放,且内部人员调整磨合更好后,预计下半年的增长会随之得到逐步的恢复,可关注下半年增速提升。
    帮助渠道去库存,以及内部销售队伍调整,使得公司一季度业绩增长放缓较多。一季度公司实现营业收入6.14亿元,同比增长5.35%,营业利润和净利润分别为1.29和1.06亿元,同比分别增长18.32%和6.33%。业绩增速放缓较多,主要原因在于:春节提前、经济低迷等因素对行业零售造成普遍压力;公司为帮助加盟商去除终端库存压力,发货不多,特别是促销品的发货不多;为了更好的配合多品牌发展战略,公司对内部销售队伍也进行了较大的调整,对客户情况还不是很熟悉,需要一个磨合的时间。
    发货多为正价品使得毛利率大幅提升,人员增加较多导致费用上升较多。从盈利情况上看,由于终端库存有些压力,公司一季度没有往终端过多发货,发货也多为正价品,因此毛利率提升非常大,一季度综合毛利率达到了46.70%,同比提高了6.62个百分点。但是由于公司人员增加较多,加薪等原因,使得费用率也提高较快,销售费用率和管理费用率同比分别提高了2.69和2.05个百分点,不过公司也提早注意到了人员增加带来的费用上升的问题,从3月份开始比较重视费用控制。毛利率的大幅提升被费用率的提高所抵消,使得利润增长没有获得比收入增章更明显快的速度。
    加盟模式主导,报表库存不完全反映终端情况,但公司主动给予加盟商压力的释放,更利于长期的可持续发展。现金流情况总体正常。一季度末库存约为6.17亿元,较年初增长19.34%,但由于加盟模式主导的公司,报表库存不完全反映终端情况,公司目前终端还处于给予加盟商释放压力的阶段,公司也主动不给终端增加发货压力,更利于长期可持续发展。经营性现金流4242万,虽下降了65.98%,但整体还处于较正常的水平。
    12年力推多品牌发展,开店速度明显加快。公司为了使得后续保持持续快速的发展,今年在多品牌的推进上投入力度较大。一季度开店数量达到150家,开店速度明显比前两年加快。公司今年在其他品牌中,主要精力集中在优家的发展上,待下半年新开店逐步产生一些效益,开店速度的加快预计给予业绩增长更多的支撑。
    盈利预测与投资建议:由于前几年高速的发展,以及去年四季度开始遇到经济低迷等多因素困扰,家纺消费终端一季度较低迷,市场对于国内家纺行业的发展前景出现一定程度的担忧及质疑。短期内尽管家纺消费确实会因经济低迷、房地产调控及前几年高速发展导致一些问题,从而使得增速有所放缓,但由于目前行业整体还处于较为年轻的发展阶段,国内对中高档家纺有消费能力的人群尚有不少还未形成对中高端家纺品牌的购买,以及家纺龙头品牌的全国性布局尚有较好的空间,渠道推力足。我们认为待行业压力有所释放后,家纺行业的较快速发展还是可期的。
    从罗莱自身的角度看,公司今年希望通过主动帮助渠道去库存,以及加大多品牌的推进,希望在下半年体现效果。待阶段性库存压力得到合理释放,且内部人员调整磨合更好后,我们预计下半年的增长会随之得到逐步的恢复,可关注下半年增速提升。根据一季报情况,略微调整12-14年的EPS分别为3.45、4.24和5.90元/股,对应12年PE为19.6倍。考虑到公司为加盟商提供缓释期,更利于长期可持续发展,且下半年增长预计会提升,而国内品牌家纺行业还比较年轻,空间尚存,维持“强烈推荐-A”的投资评级。半年目标价可以12年25倍估值为中枢,目标价格中枢为86.19元。
    风险因素:房地产长期低迷拖累家纺销售;终端库存高于预期的风险;多品牌发展费用高企的风险。  

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