由于全球经济的好转以及国内下游产品需求的稳定增长,MDI市场已得到改善,产品价格也维持不断上涨的态势。我们认为,烟台万华(20.22,0.39,1.97%)(600309)目前已经满负荷生产,开工率达90%以上,产品产销两旺,预计二季度业绩仍有较大上涨空间。预计公司2010-2011年EPS分别为0.97元和1.29元,以最新收盘价19.83元计算,对应动态市盈率分别为20倍和15倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。
公司2010年一季报显示,一季度公司实现营业总收入20.49亿元,同比增长69.1%;实现利润总额3.29亿元,同比增长36.0%;实现归属于母公司所有者的净利润2.51亿元,同比增长31.0%;基本每股收益为0.15元。我们预计公司2010年全年基本每股收益为0.97元,一季度完成15.5%,略低于预期。
产品销售量价齐升提高公司一季度营业收入,但毛利率环比有所下降。一季度公司实现营业总收入环比增幅仅为11.5%,目前聚合MDI(M-200)国内市场价格为16500元/吨左右,一年来涨幅为38.7%,自今年年初以来涨幅为10%左右。
公司一季度毛利率为24.01%,同比基本持平,环比下降2.39个百分点。我们认为,毛利率下降主要是受原材料苯胺价格波动所致,一季度销售成本涨幅大于销售收入涨幅,公司一季度销售成本环比增长15.1%,而销售收入环比增长11.5%。另外,一季度公司三项费用控制较好,其中财务费用同比下降52.2%。
2010年二、三季度国内MDI价格仍有上涨空间。随着国内经济复苏,纯MDI下游合成革浆料、鞋底原液、氨纶行业以及聚合MDI下游冰箱等保温材料行业需求回升,公司产销量情况稳步提高。随着汽车、家电等行业消费优惠政策的延续,墙体保温材料市场的崛起以及出口形势的进一步好转,初步估计2010年我国MDI消费总量有望达到120万吨左右。
在需求回升的同时,MDI价格也在不断上涨。目前MDI价格距2007年历史高点仍有较大差距,预计随着下游市场需求的增加,MDI产品价格在二、三季度仍有较大的上涨空间。
公司技术优势明显,产能不断增长。MDI生产行业是典型的少数几家厂商控制整个市场的寡头竞争行业,而公司便是少数掌握MDI核心生产技术的公司之一。
目前,公司拥有50万吨MDI年产能,其中烟台基地20万吨,宁波基地30万吨,是国内最大的MDI生产企业。
公司宁波基地二期项目计划建成30万吨MDI生产装置,该项目目前正在建设当中,预计2010年下半年建成投产,2011年开始全面投入使用。届时公司MDI产能将从现有的50万吨提升至80万吨,宁波万华工业园将成为全球产业链配套最合理、最具综合竞争优势的MDI制造基地。
另外,2009年底公司公告宣布烟台老厂搬迁MDI一体化项目已获得国家发改委批复,该项目位于烟台经济技术开发区临港工业区内,占地215.7公顷,总投资为132亿元,将建设60万吨/年MDI生产装置及配套设施,预计2013年投产,新装置投产后,将关停位于烟台市中心的老厂区生产装置,届时公司烟台基地MDI产能也将达到60万吨/年。
风险提示:MDI产品下游需求恢复低于预期的风险;原材料价格波动的风险;公司新增产能未能按期投产的风险。
来源: 中国纺织网
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