作为我国第一家有民营资本介入的大型石化企业，华联三鑫挤进了投资门槛动辄几十亿元的PTA产业。面对上下游的“剪刀差”,它也曾采取多种方式应对利润下滑,但最终因期货投机陷入巨亏的泥沼。

已停产半个月的浙江华联三鑫石化有限公司重组终于取得重大进展。

10月18日从绍兴县政府传来消息，浙江远东化纤集团、绍兴县滨海工业区开发投资有限公司(国资)拟分别注资9亿元和6亿元重组华联三鑫。目前，有关各方正在积极推进重组工作。此前，各方预期江苏华西集团将接盘华联三鑫，但由于江苏的银行不同意，最后华西集团意外退出。

资料显示，浙江远东化纤集团同样位于绍兴县，在产业链上处于华联三鑫的下游。业内人士称，远东化纤净资产达50亿元，企业管理较为规范。虽然“燃眉之急”已经解决，但华联三鑫何时能走出高负债的黑暗，迎来PTA行业新光景？这个问题则很难回答。

浙江华联三鑫石化有限公司是总投资100亿元的大型石化企业，主要生产PTA(精对苯二甲酸)及聚酯切片、化学纤维等相关的化工产品和原辅材料，PTA年产200万吨以上，销售收入150亿元以上，是亚洲第一、全球前三的PTA生产企业。

10月10日下午，《浙商》记者来到绍兴滨海工业区。从华联三鑫的西大门乘坐出租车到东大门，不加燃油费就需要6元(绍兴县的出租车起步价为5元)。如此大的工厂，如今已停产，除了管道设备还在运行外，其他设备和厂房都安静地矗立着，在夕阳下散发着凄凉色彩。

一位华联三鑫的员工告诉《浙商》记者：“管道不能停，一旦停下来就很难再运转起来，工厂停产快一个月了，领导早已不来上班了。”

华联控股、展望、加佰利，这三家让华联三鑫从无到有、从小到大的股东，如今都已无能为力。华联控股由于看淡PTA前景，淡出三鑫石化的意向已非常明确，展望、加佰利两家绍兴本地民营企业，也因资本实力不够雄厚，无力堵住华联三鑫的资金需求黑洞。

据绍兴县政府宣传部介绍，华联三鑫刚上马生产PTA时，是很赚钱的，PTA被形容为是“印钞机”、“摇钱树”。华联三鑫PTA生产的做大正是基于对PTA市场的看好，而这其中也寄托着上述三家股东企业的掘金梦想。

奋起——开民企进军PTA产业先例

1999年，在绍兴县一次化纤业老总的聚会上，大家热烈地讨论如何投资PET(聚酯化纤，一种纺织原料)。轮到唐利民了，他一张口就是：“你们搞你们的PET，我想做PTA。”一时众人惊讶。进军PTA的想法，唐利民此时就有了。

唐利民有着多重身份，除担任浙江华联三鑫石化有限公司总裁外，还担任上市公司展望股份董事长，同时兼任浙江展望控股集团有限公司董事长。更有意思的是，他还担任绍兴杨汛桥镇展望村党委书记18年。“民营企业家＋国有控股企业高管＋村支书”，这构成了唐利民的三重身份。难怪后来有人质疑：“他管理一个村可以,但管理一个绍兴最大的纺织化纤企业就有点勉为其难了。”

不过，当时的唐利民对行业还是颇有眼光的。1990年代中期以后，纺织业发展成为绍兴县独占鳌头的支柱产业，轻纺工业的聚酯、涤纶发展迅速，PTA作为化纤原料聚酯的上游产品，其市场需求同样增长迅速。统计数据显示，2002年国内PTA产量不足300万吨，但总需求近760万吨，存在的缺口达到400万吨以上。

2000年初，一个机会来了。央企华联发展集团控股的上市公司华联控股(000036.SZ)，以及另一家民营企业浙江加佰利看好绍兴纺织业的发展前景，希望与展望集团一道跨入PTA行业。三方一拍即合，联合进军PTA生产项目。

从市场区位布局上来看，PTA项目落户绍兴县有着区域优势。绍兴作为国内最大的化纤原料、化纤和纺织产品的加工集散中心，也是全国最大的PTA消费中心之一，每年对PTA的需求约250万吨左右。在这里建一个PTA生产基地，能最大化地接近市场，无论是销售还是运输成本都处于优势。

而在绍兴县上马PTA项目，还能够促使绍兴纺织产业实现向上游石化行业的延伸，提高产业竞争力，促进绍兴及周边地区优势产业的快速发展。因此，该项目从一开始就受到当地政府的密切关注和积极推动。

虽然国内民营企业进军PTA产业尚无前例，但有着特殊身份的深圳华联的加盟，无疑为项目的通过增加了砝码。经过2000年10月、2002年4月两次PTA项目申报失败后，2002年9月，华联三鑫45万吨PTA的立项第三次上报后获得了通过。

华联三鑫成立后，股权比例为：华联控股50%，展望集团24.5%，加伯利集团24.5%。公司董事长由华联发展集团董事长董炳根出任，唐利民出任总裁，负责公司经营管理。至此，华联三鑫成为我国第一家有民营资本介入的大型石化企业，成为典型的“国控民营”。

辉煌——赢利高峰的“掠夺式”经营

“(华联控股)主营业务实现从原来纺织服装业向以化工新材料为主、房地产为辅的重大转变。PTA为今后公司的主导产业，主要的利润来源。”在华联控股于2005年12月公布的《董事会关于浙江华联三鑫石化有限公司增资的公告》中这样写到。把PTA作为主导产业和主要利润来源，从华联控股的发展战略上，我们可以推断出华联三鑫PTA项目当时的无限风光。

事实上，在当时有八九家企业与华联三鑫同时申报PTA项目，其中包括杜邦(宁波)化工有限公司、宁波(中信)大榭岛公司等国际国内知名公司。但当时申报通过的仅有上海远东(台湾)化工有限公司和华联三鑫石化有限公司两家。这为华联三鑫的发展赢得了先机。而华联控股大型央企的身份，也为华联三鑫的发展吸引了大量专业人才。

2005年3月，华联三鑫一期年产60万吨的PTA生产线完工并投入生产，成为当时世界上单线投资规模最大、建设工期最短的PTA项目。由于市场需求量巨大，华联三鑫的生产线一直处于满负荷运作状态。据有关资料显示，2005年“华联三鑫”累计生产PTA产品39.2万吨，实现销售收入29.6亿元、利润达到2亿元，呈现出产销两旺的态势。

为进一步扩大PTA产品生产规模，实现规模效益，做强做大PTA产业，2005年12月，华联三鑫再次增资3亿元上马第二期PTA生产线。此时，华联控股在公司总体战略布局上做出了改变，由纺织服装行业向化工、房地产两块发展，PTA是主导，房地产为辅。大力发展PTA项目，是当时深圳华联的主要精力所在。

在唐利民看来，产品赢利高峰期就要进行“掠夺式”经营，他要求把产能开到120%、130%，目的在于在产品市场最旺盛的时候发挥设备最大力量，快速收回投资。

一些老股民可能会熟悉那段辉煌，一位股民告诉《浙商》记者：“我当时看好并买了华联控股的股票，赚了不少。”

　危机——民营资本的“抗险”能守多久？

与石油的极大相关性，注定PTA项目存在着巨大风险。

PTA生产的主要原料是PX(对二甲苯)，据了解，PX占华联三鑫经营成本的85%以上。由于PX与原油有着极强的关联性，随着原油价格(美原油01CONF)从今年1月24日的84.59美元持续上升至最高的146.68美元，PX价格从年初的1100元/吨涨至1660元/吨，大大加重了企业经营负担。

“以公司目前产能计算，该原料的年均需求量在180万吨以上，现有PX价格水平下每上涨1个百分点，净利润将下降2988万元。”在《浙商》记者拿到的一份人民银行绍兴市中心支行的上报信息材料上，写着这样一句话。由此可以推断，仅由于PX价格的上涨，就造成华联三鑫净利润下滑将近15亿元。

除此之外，企业将PX等原料液化时需达到480摄氏度以上的罐内温度，原料加热载体主要为180＃燃料油，可替代性较差。随着原油价格的不断上涨，燃料油在国内市场价格也一路走高，从今年1月22日的年度相对低点3846元/吨，上升至目前的5500元/吨，涨幅达43%，极大地加重了企业的生产加工费用。据企业测算，按现有燃料油费用占全部经营成本约15%的比重，若单位价格上涨1%，公司净利润将下降527.3万元。由此可以推断，由于燃油价格上涨，造成华联三鑫净利润下滑超过2亿元。

如果再算上辅料价格及物流成本的上涨因素，初步估计，今年以来仅仅由于成本因素造成华联三鑫净利润下滑将在20亿元左右。

油价上涨直接导致企业原料及加工成本费用加重，而下游纺织产业的经营困难使得企业难以提高产品价格，再加上利息成本支出加重等宏观调控间接因素，华联三鑫不可避免地遭遇成本价格上涨和销售价格增长缓慢的“剪刀差”，生产经营的整体外部环境严峻。

数据显示，华联三鑫生产的PTA产品毛利率由2006年的5.88%下降至2007年的-2.94%，PTA由高利走向微利，最终走到了负利润。

抛开石油价格上涨因素不说，单从投资规模和赢利时间上讲，民营资本进军重化行业本身就有着很大的资本负担。PTA作为重化项目，不但投资规模大，而且赢利周期长。建成一条年产60万吨的生产线，就需要两年多时间。华联控股的公告显示，截止2007年底，华联三鑫的流动负债就有78.72亿元，其中短期借款20.62亿元。长期的大规模投入，对民营企业来说，风险是很大的。

博弈——期货市场的危险舞步

面对上下游的“剪刀差”，华联三鑫也曾采取多种方式应对利润下滑。

据《浙商》记者了解，华联三鑫曾通过实施技改项目以节约企业的生产成本，通过技改，有望一年增加效益3.5亿元人民币。

不仅如此，由于华联三鑫在国内PTA生产领域处于龙头地位，年产量在全国位列第一，因此在国内市场具有相对定价权。《浙商》记者调查，今年以来，华联三鑫利用国内市场的相对定价权，与厦门翔鹭、洛阳石化、宁波逸盛等大型石化企业联手连续多次提价，将国内PTA价格提升至目前的9550元/吨，上升幅度接近30%，一度有效突破前期利润率瓶颈。

然而，相较于巨额下滑的利润，以上手段难以在短时间获得立竿见影的效果。在这种境况下，华联三鑫将眼光瞄向了期货市场。

在《浙商》记者拿到的一份银行内部材料中，华联三鑫套期保值的手段被作为企业“加强财务管理提高盈利能力”的经验。该材料显示：在PTA价格不断下跌的困境中，为有效提高财务收益，尽可能降低经营亏损，企业运用反向套期保值的手段合理应对产品价格下跌。具体通过减少当期PX购入量，将相应成本开支用于购买PTA现货，利用合同货价格相对较低的优势，在市场上抛售。据企业统计，通过该种方式的资产运作，全年共获得财务收入2亿元，有效提高了企业的盈利能力。

但是，正是在期货市场的危险舞步，最终将华联三鑫推入巨亏的泥沼。按之前报道说法，华联三鑫正是在今年7月间，逆市做多PTA期货0809合约的主力。但此后PTA价格并未如其所愿上涨，华联三鑫被迫接下巨量期货实盘,被套资金多达十几亿元。

“我们认为，华联三鑫在期货投资或者说投机上犯下的最大错误在于角色错位。”浙江地区另一大型PTA生产企业投资发展部经理徐智龙表示，机构在期货市场上坚持的基本原则应该是“期多(生产商)不做多，期空(消费商)不做空”。“这是一种很高的境界，因为生产商总希望看到多头市场，但凭一己之力强行做多是冒企业之大不韪。不仅占用生产资金，还会对本公司的销售造成困难。反之，消费商亦然。”

　重组——绍兴两大民企陷入困局

今年上半年，三鑫公司净利润为-1.96亿元、总资产108.42亿元、净资产14.8亿元，资产负债率为86%，负债总额93亿元。由于看淡PTA接下来的走势，华联控股将其主要精力放到了房地产上，“经过多年的发展积累，房地产已经发展成为公司的支柱产业。放弃本次增资权利，PTA业务存量发展，逐步减少PTA业务对公司的影响。”华联控股在2008年6月份发布的公告中这样写道。

华联控股淡出华联三鑫的迹象早有显露。

2007年7月24日，华联控股发布公告，称浙江华联三鑫石化有限公司将引入战略投资者江苏华西集团公司，增资6.8亿元。而本次定向增资完成后，华西集团持有华联三鑫公司31.3725%的股份，超过展望集团和加佰利集团，成为仅次于华联控股的第二大股东。而华联控股的持股比例则缩减至35%。

今年8月，华联三鑫三大股东增资6亿元，华联控股则放弃增资，扩股后华联控股持股比例进一步缩至26.44%，第一大股东位置让给了江苏华西集团。

华联控股在华联三鑫的“老三家”股东阵营中，扮演着“带头大哥”的角色，资本实力和社会影响力大大高于展望、加佰利两家。“大哥”淡出，一直倾尽全力积极投入资金的展望、加佰利两家民企作为“小弟”，其尴尬境地可想而知。

当展望和加佰利看好PTA市场，把所有身家赌入其中时，或许并没有想到，自己仿佛正开着小船驶进了汪洋大海……

据最新消息，绍兴本地的远东化纤、滨海工业区开发投资有限公司已经参与华联三鑫的经营管理，并将于近日恢复正常生产。进驻之后，年聚合能力达80万吨的远东化纤自身将消化华联三鑫的部分产能，因此华联三鑫的抗风险能力将会有所增强。

来源： 《浙商》杂志

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